Ставка 18% и экономика на тормозах

Самый высокий за последние годы ценник на кредит в России уже бьет по реальному сектору: ключевая ставка ЦБ удерживается на уровне 18% после двух шагов вниз в 2025-м, но кредитная активность так и не ожила. Министерство финансов сообщило президенту: прогноз роста экономики на 2025 год снижен с 2,5% до 1,5%. Это не просто корректировка — это признание, что текущая политика охлаждает спрос и инвестиции заметно сильнее, чем еще недавно рассчитывали.

Смысл высокой ставки понятен: сбить инфляцию и ожидания. Но побочный эффект — дорогие деньги для бизнеса и населения. Крупные проекты стопорятся, оборотный капитал дорожает, банки усиленно фильтруют заемщиков. Даже те, кому одобряют кредит, часто тянут с подписанием: ставка двузначная, риски высокие, расчеты не сходятся.

Глава Сбербанка Герман Греф на форуме во Владивостоке сформулировал коротко: экономика во втором квартале вошла в «техническую стагнацию» и продолжает остывать. По его логике, для разворота к устойчивому росту ставка должна опуститься примерно до 12% и ниже. При текущих уровнях инфляции, говорит он, только такой ценник денег способен запустить инвестиционный цикл и оживить кредит.

Остывание ощущается уже в статистике. По данным Минэкономразвития, в июле ВВП вырос всего на 0,4% год к году против 1% в июне. Производители жалуются на слабый спрос. Заводы машиностроения недогружены, часть площадок переходит на четырехдневку. Массовых сокращений пока нет, но оптимизация расходов идет — режут сверхурочные, пересматривают премии, откладывают закупки. Цены производителей практически не растут — еще один сигнал, что покупатель не тянет.

Центробанк предупреждал об этих рисках заранее. Эльвира Набиуллина еще летом говорила, что экономика вышла «к границе мощностей» — это когда свободного предложения мало, а дополнительный спрос быстро раскручивает цены. Тогда единственный способ не дать инфляции разогнаться — резко подорожавшие деньги. Максим Решетников добавлял: страна «на пороге перехода к рецессии», если охлаждение затянется.

Ситуация дошла до точки, когда технократы и бизнес открыто просят смягчения. На заседании 12 сентября Центробанк получит, по сути, коллективное письмо: снизьте ставку. Сбербанк уже озвучил ориентир: кредитование начнет оживать лишь во второй половине 2025 года и то при условии, что политика смягчится минимум на 200 базисных пунктов. Зампред ЦБ Алексей Заботкин признает «заметный прогресс» в борьбе с инфляцией, но настаивает: преждевременная радость опасна, возврат ценовой спирали — слишком дорогой урок.

Власть при этом не едина в оценках. Президент Владимир Путин публично отвергает тезис о стагнации и защищает жесткий курс: мол, издержки временные, зато получим устойчивость. Но в той же повестке — очевидный нерв: по данным Reuters, Кремль недоволен тем, что крупные компании урезают инвестиции на фоне дорогого кредита. Это и есть та самая ловушка: или держать цены под контролем, давя рост, или отпустить деньги и рискнуть инфляцией.

Структурные перекосы военной экономики только усиливают дилемму. Государственные заказы поддерживают отдельные отрасли, но на гражданский спрос это переносится хуже. Частные инвестиции отступают, инфраструктурные проекты дорожают, окупаемость растягивается. Даже умеренное снижение ставки в таких условиях работает с задержкой: банкам нужно время, чтобы удешевление денег прошло в стоимость фондирования, а бизнесу — чтобы поверить, что тренд надолго.

Обычные люди ощущают это в кошельке. По опросу «Левада-центра» в июне, 58% россиян назвали рост цен главной тревогой; военные события волнуют 33%. Логика прямая: продукты, коммуналка, кредиты — это каждый день. Жесткая политика ЦБ гасит инфляцию, но фиксирует высокую стоимость займов. При такой цене рубля и кредитов семьи откладывают крупные покупки, а это снова давит на производство.

Как работает этот механизм на практике? Допустим, среднее предприятие берет кредит на 100 млн рублей на расширение. При ставке 18% годовой процент — около 18 млн. При 12% — 12 млн. Разница в 6 млн в год может решить судьбу проекта: купить ли новую линию, открыть смену, взять людей. В рознице эффект похожий: снижение на несколько пунктов способно вернуть на рынок часть покупателей, которые сегодня просто не тянут платеж.

Что даст снижение ставки и где риски

Рынок спорит не о том, снижать ли, а как быстро. Возможные сценарии на 12 сентября — от осторожного шага до более решительного. Банк России смотрит прежде всего на траекторию инфляции и ожиданий, курс рубля, бюджетные траты и кредитную динамику. Ошибка в любую сторону обойдется дорого.

• Резкое снижение (например, 150–200 б.п.). Плюс: быстрый сигнал бизнесу, оживление спроса на кредиты, поддержка промышленности и стройки. Минус: риск всплеска инфляции, давления на рубль и повторной гонки цен, если предложение не успеет.
• Умеренное снижение (50–100 б.п.). Плюс: сохраняется контроль над ценами, рынок получает сигнал о смене тренда. Минус: эффект для экономики будет растянутым, многие проекты по-прежнему «не бьются» по цифрам.
• Пауза. Плюс: дополнительное подтверждение, что инфляция реально снижается, и нет угрозы перегрева. Минус: риск углубления стагнации, рост финансовых стрессов у предприятий с высокой долговой нагрузкой.

Для банков важен не столько разовый шаг, сколько предсказуемая траектория. Если регулятор даст понять, что цикл смягчения устойчивый, стоимость фондирования пойдет вниз, спрэды сузятся, аппетит к риску вернется. Тогда дисконты на вторичном рынке кредитов сократятся, а новые сделки перестанут откладывать «до лучших времен».

Стройка и потребкредит могут ответить первыми: у застройщиков длинные проекты, им критичен доступный долг, а у семей часть спроса отложена. Промышленность отреагирует позже — там выше капиталоемкость и длиннее окупаемость. Машиностроение, транспорт, оборудование для энергетики — тут даже снижение на 2–3 п.п. меняет экономику инвестиций, но только если заказчик уверен в спросе.

Проблема «границы мощностей» никуда не исчезла. Если быстро разогреть спрос, а расширять выпуск негде, давление перекинется в цены и импорт. Значит, along with cuts, нужна адресная поддержка предложения: логистика, запчасти, модернизация, кадры. Это не повестка ЦБ — это уже задачи правительства и регионов. Перезапуск инвестиционных программ госкорпораций и инфраструктурных проектов может стать «мостом», пока частный сектор осторожничает.

Что будет с курсом? Классика говорит: резкие снижения ставок давят на валюту. Но курс в России зависит не только от ставки — важны экспортные поступления, бюджетные операции, торговый баланс. Поэтому реакция может быть смешанной. ЦБ на это и смотрит: быстрая девальвация переливается в импортные цены и бьет по инфляции. Значит, шаги будут сопоставлять с притоком валютной выручки и графиком бюджетных платежей.

Потребительские ожидания — еще один якорь. Если люди верят, что цены снова побегут, они тратят раньше и больше, ускоряя инфляцию. Если видят, что ставки и цены устойчиво идут вниз, переключаются на сбережения и плановые покупки. Здесь важны прогнозы регулятора, комментарии после заседания и дорожная карта по возвращению к нейтральной ставке.

Кстати о «нейтральной». В российских условиях она выше, чем в развитых странах, из‑за рисков и структуры экономики. Но и 18% — явно не нейтрально, это антиинфляционный зажим. Когда ЦБ начнет путь к «середине», бизнесу и банкам будет легче строить модели на 2–3 года вперед. Именно горизонт определит, оживут ли проекты в производстве, логистике, энергетике и ИТ — там, где окупаемость долгая.

Что можно ждать в ближайшие недели? Банки будут пересматривать условия по кредитам, но осторожно. Крупные заемщики попробуют рефинансировать дорогие долги. Девелоперы активнее выводить проекты, если увидят спрос на ипотеку. Ритейл рассчитывает на сезон в конце года — без смягчения ставки кассы могут не добрать.

И еще — на что смотреть, кроме самого решения ЦБ:

• Обновленный прогноз по инфляции и росту: будет ли улучшена траектория цен и где регулятор видит «дно» по ставке.
• Оценку кредитного цикла: какие сегменты уже тормозят, где риски просрочки.
• Сигналы бюджета: как и когда пойдут крупные расходы в 2025 году, не перегреют ли они цены.
• Комментарий о производственных мощностях: есть ли потенциал быстро нарастить выпуск без всплеска цен.

Ставка — это не только про банкиров и макроэкономику. Это про цену ошибки. Слишком медленное смягчение закрепит вялость и затраты для бизнеса. Слишком быстрое — вернет инфляцию. Между этими рисками и придется лавировать на заседании 12 сентября, когда экономика, кажется, уже сказала свое: она остыла сильнее, чем хотелось.